□Morningstar晨星（中國） 王蕊

9月18日以來，市場不斷受政策面利好影響出現反彈跡象，大盤股企穩回升較為明顯。截至2008年9月24日，晨星中國股指上漲12.02％，晨星中國大盤股指上漲14.06%，好于晨星中盤和小盤股指10.64％和9.03％的漲幅水準。

市場活躍背景下，基金業績短期內也是全線反彈，特別是股票型基金和積極配置型基金，井噴行情後，發現股票型基金經理對倉位大致呈現出四種態度，老基金倉位選擇出現分歧。

老基金倉位選擇存分歧

截至2008年9月24日，市場反彈以來指數基金領漲股票型基金，其中以跟蹤大盤股指數的基金為主。截至2008年9月24日，50ETF基金漲幅居前的貢獻主要體現在金融保險和採掘行業上。因此，主動管理型基金中，重倉這兩個行業的基金也在短期內有所表現。

股票型基金由於倉位相對固定，基金經理髮揮資產配置能力的空間較為有限，通常適合於風險承受能力較強、選擇持有週期較長的投資者。但從極端市場情況下，並結合9月18日以來的業績表現，發現股票型基金經理對倉位大致呈現出四種態度。第一，年初以來基本不作倉位選擇，一直保持高倉位，受益於較高的股票倉位，其近期業績表現較為突出。如華商領先企業和中郵核心優選。較高的股票倉位猶如一把雙刃劍，使這些基金年初以來下跌較多，對基民的風險承受力是一個不小的考驗。第二，對市場一直保持謹慎的態度，持倉也以基本接近股票下限為主，這一類基金如華安宏利、交銀施羅德成長。它們短期內的業績可能不是最好的，但長期來看穩健的操作策略使基金年初以來的跌幅相對較小，同期業績在同類基金中表現中等。第三、大幅加倉，把握住階段性的市場行情，這一類基金如興業社會責任、交銀施羅德穩健、中銀動態策略、長城品牌優選、華夏大盤精選和長城消費增持，其9月19日的倉位相對於二季度末均有超過10％的加倉跡象，較好地把握住短期的行情，基金經理主動靈活的操作風格得以體現。值得關注的是，以上6隻基金中除長城品牌優選單日倉位測算超過80％，大部分基金還是維持在50％－70％的倉位之間。前期這些基金的倉位相對較輕，加之此次行情的把握，這些基金年初以來的業績表現較好。第四，測算日與二季度相比大幅減倉的基金是新世紀優選分紅、大成藍籌穩健、益民紅利成長等多只基金，其中不乏二季度前期大幅加倉的基金。這一類基金潛在的風險不僅體現在基金經理選時上，同時規模在季度之間大幅變動還會增加基金潛在的交易費用，干擾投資者自身作組合的資產配置。考察其內在原因，基金遭遇大資金頻繁申購和贖回可能會導致資產配置呈現出較大的波動性；基金經理對市場的判斷發生改變也是原因之一。投資者面對這樣的基金，要重點考察基金經理在頻繁選時的背景下所取得的業績表現，儘量放在一個較長的時間段考慮。

新基金建倉節奏不一

出於對經濟基本面未來不確定性的擔憂，很多新基金大大減緩了建倉速度，以等待更加合適的機會構建組合。通過對9月19日市場全線漲停推測出的基金倉位，新基金之間存在對市場的分歧。以年初以來新成立基金，並且沒有公佈二季度報告或年度報告的基金為統計對象，除了新世紀優選成長單日出現負收益外，其餘次新基金都受到市場的正面影響，但漲幅不一。表現最為激進的兩隻基金是寶盈資源優選和東方策略成長，股票倉位已經超過契約的下限規定60％；多數基金對市場持謹慎態度，5隻基金的股票倉位不超過10％。新基金通常會有6個月的建倉期，以供基金經理經過分析判斷選擇合適的時機建倉。基金經理的建倉速度在牛市和熊市呈現出較大的反差，前者通常加快建倉速度，並期待大盤進一步上漲使凈值大幅受益，後者通常採取緩慢的建倉策略，期待能夠在更低、更便宜的價格上購買股票，獲得更高的安全邊際。無論什麼樣的市場環境，建倉期內的基金業績通常不夠穩定，投資者需要關注的是建倉期結束後基金經理行業配置以及選股的能力，即體現在基金業績上。