400億美元內生性熱錢調查：套利資金開始撤離_財經

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400億美元內生性熱錢調查：套利資金開始撤離

2008年07月24日 07:5121世紀經濟報道【大中小】【列印】

如果你預測人民幣對美元升值，那麼你可以設法籌資美元然後在國內兌換成人民幣，坐等人民幣升值帶來的套利機會。

一直以來，市場都認可這是境外資金涌入中國的一個邏輯。但有越來越多的證據表明，本土企業一樣可以利用這樣的邏輯套利，換句話說有相當部分的熱錢可能來自中國國內。

西南證券高級研究員董先安測算，今年以來，來自國內自身的“熱錢”高達400億美元。但近期，由於人民幣升值預期減弱等多種原因，這種“熱錢”有退場跡象。

“熱錢”第二通道

國內機構利用人民幣升值套現的操作很簡單:外匯貸款，再存入銀行換取人民幣，坐等人民幣升值。

央行等一些機構發佈的數據可以發現，外匯貸款的大增並非外匯真實的需求，其中雖然不乏人民幣貸款緊縮迫使企業轉向貸款外匯，但亦有跡象表明有從中套利的投機資金。

從去年6月份至今年3月份，外匯貸款開始以一種不同尋常的速度增長。

2007年2月份起，銀行外匯貸款餘額按月公佈，當時貸款餘額為1686億美元；至2007年5月，餘額上升至1763億美元，月均增加25.67億美元，餘額增加較平穩。但2007年6月份，外匯貸款餘額增加至1852億美元，當月增加90億美元，環比增幅157%。

值得注意的是，中國人民銀行決定從2007年5月15日起提高外匯存款準備金率1個百分點，執行5%的外匯存款準備金率。因此，在上調外匯存款準備金率之後出現外匯貸款額度大增顯得更加不同尋常。

從2007年7月份至11月份，外匯貸款餘額仍然呈現出較大量的增長，各月分別增加42億美元、77億美元、86億美元、61億美元、71億美元。

2008年一季度，外匯貸款的增量突然放得更大。三個月分別增加157億美元、214億美元、104億美元，直到4月份才回歸到一年前20多億美元的水準。

外匯貸款主要用途是對外貿易以及出口信貸，正常情況下，外匯貸款增速同進出口增速較為相關。但從去年6月份以來，中國進出口貿易一直保持20%-30%的較平穩增速，並未出現大幅增長的異動，尤其是今年一季度，進出口增速分別為27.8%、18.4%、27.1%，顯示出企業對外匯的需求並無突然暴增。

金融業界大都認為，外匯貸款的大幅增加同緊縮的人民幣貨幣政策有關，相比較外幣貸款較為放鬆，於是企業紛紛拐道貸款外幣，再兌換成人民幣解決資金問題。

但這種觀點解釋不了一些現象。比如去年6月份，緊縮的貨幣政策力度並不大，但外匯貸款增速突然放大；今年一季度，人民幣貸款金融機構新增人民幣貸款2.1萬億元，同比多增273億元，但剛剛發佈的上半年金融數據顯示，各項人民幣貸款餘額比年初增加2.4525億元，同比少增899億元。人民幣貸款供應充足時，外匯貸款需求理應萎縮，為何外匯貸款在一季度大增，而二季度隨著人民幣貸款萎縮而迅速萎縮？

如果觀察人民幣的匯率變化情況，就能夠解釋上述情況。今年一季度是人民幣升值最快的一段時期，人民幣兌美元中間牌價從去年底的7.3升值到7.02，升值3.8%，上半年升值幅度達到6.5%。

董先安稱，如果企業或者機構貸款得到美元，哪怕付出10%貸款利率都存在套利機會。現如今銀行活期一年期存款利息為4.14%，加上6.5%的人民幣升值，企業收益率高達10.64%，但如果人民幣繼續升值，套利空間將更大。

對於商業銀行來說也樂意向企業貸款美元，因為可以獲取更高的息差，受損的則是央行，將承擔企業的匯兌損益。

據某商業銀行深圳支行行長介紹，前陣子有不少企業尋求外匯貸款，該行外匯頭寸幾乎所剩無幾。

“熱錢”撤離

據前述行長介紹，企業需求的都是美元，當企業貸款到美元之後會馬上將其兌換成人民幣。

根據Wind統計，在外匯貸款高增長的同時，銀行中的各項外匯存款反而出現下降。比如今年1月份，銀行外匯存款餘額為1599.04億美元，但1月份降至1522.23億美元，2月份增加了稍許，數額達到1553.48億美元，3月份又萎縮至1538.43億美元。

董先安稱，當外匯貸款大幅增加，外匯存款下降也表明外匯貸款的用途具有投機性。

據董先安測算，如果減去企業正常的需要，僅今年以來，不同尋常的外匯貸款金額高達400億美元，約合2800億元人民幣。董認為，它們中的大部分都是投資資金，也可以理解成中國國內自生性的“熱錢”。在資金成本上升的日子裏，這些“熱錢”除了獲取人民幣的升值收益還可以獲取其他的資金收益。

但從今年4月份開始，新增外匯貸款的迅速萎縮也頗為突然。4、5、6三個月，新增外匯貸款餘額分別只有21億美元、30億美元、14億美元——回到了一年前的水準。

銀行界人士介紹，這種萎縮可能有兩個方面的原因:一是央行對外匯貸款監管更嚴；二是6月份上調1個百分點的存款準備金率也回收了不少外匯，造成商業銀行外匯頭寸降低。

在董先安看來，更重要的還有人民幣升值所帶來的套利機會降低。