李揚：中國財政收入連年有餘不可能出現長期通脹_財經

李揚：中國財政收入連年有餘不可能出現長期通脹

2008年07月24日 10:5121世紀經濟報道【大中小】【列印】

“美國次貸危機只是落地的一隻靴子，而另外一隻將落地的靴子究竟是信用違約掉期(CDS)、信用卡危機還是商業地產危機，目前還不能確定。”

7月23日上午，社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝在該院金融論壇上做《美國信用危機的新動態及發展趨勢》報告時透露上述情況。6月1日至12日，曹紅輝作為社科院代表團的一員到美國調研“次貸危機真相”，先後考察了美聯儲、聯邦存款保險公司、國際貨幣基金組織、各大銀行與證券公司，回國後寫了專門報告遞交有關政府部門。

美國可能爆發新一輪信用危機

曹紅輝認為，美國現在面臨的已不是次貸危機，而有可能是全面的信用危機。

在次債危機爆發之初，次債總額大約1.5萬億美元，但現在面臨危險的遠不僅是這些貸款。美國可能面臨信用卡危機、商業地產危機和信用違約掉期(CDS)三重危機。

從統計數據看，私人部門債務對GDP中私人部門數量之比近年大幅攀升，“目前高達35％以上”；而全部商業銀行的到期違約率大幅上升，目前超過3％，其中信用卡違約率從2006年開始即持續上升，“在2007年下半年開始急劇上升”。而從房貸債務與貸款者收入之比看，近年卻呈現持續上升的情況。

商業地產危機同樣值得關注。雖然在建商業地產比重自2004年底開始呈上升狀態，從2.5％上升到年初的3.6％。但由於銀行緊縮商業地產貸款標準，在建商業地產比重“有可能掉下來”，而銀行對地產商的貸款也將面臨巨大違約風險。

另一個值得注意的是信用違約掉期(CDS)。這是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。自2004年以來，美國非農非金融企業信用市場債務數額不斷上升，這些企業大多通過發行公司債融資。為減少違約風險，發行大量CDS，目前這一產品總金額達25萬億美元。時下公司債的收益率創2003年來新高，企業還債壓力加大，這使得美國面臨CDS危機。

據市場人士透露，部分中國金融機構購買了此類衍生產品，值得警惕。目前全球CDS規模為62萬億美元，其中企業債(包括ABS)佔80％，而MBS佔20％。在經濟衰退狀態下，企業債券違約率將從目前的4.87％快速攀升至10％以上，以損失恢復率50％(偏樂觀)計算，CDS未來數月將造成1萬億美元的直接損失。

曹紅輝介紹，美國專業人士對未來前景估計分三種，一是認為發展呈V字形，目前已經見底，另一種認為是U形，當前正在底部徘徊，第三種認為看不到底部在哪，“現在從地面到地窖，下一步可能下到地獄”。據其估計，“目前衰退才剛剛開始”。

他分析，二戰以來，美國經濟週期平均是58個月，而目前此輪增長已經有76個月，遠超過了正常週期時間。從個人實際收入、工業生產、實際製造業和貿易、就業四項重要經濟指標看，去年9月份後相繼見頂。

消費是美國經濟增長的主要引擎，去年對GDP的拉動作用佔70％左右。消費者信心指數是衡量消費者意願的重要指標。但這一指標值已經從1999年的105下降到今年5月的60，創30餘年來的新低。這一情況在居民各項消費預期有鮮明體現，“居民6個月內計劃購房、購車、度假指標都出現了明顯下滑”。其中購房指標從2005年的3.5％下降到今年5月的2％左右，度假指標從去年初的45.8％下降到39.6％。

消費意願下降的主要原因是實際工資增長率下降，“美國工資增長已經見底”。

“過度負債是美國信用危機的主要原因”，曹紅輝總結說。在過去6年，美國家庭抵押資產的債務超過了過去224年的水準。而債務與收入之比也從2001年的101％陡升至現在的138％。

李揚表示，負債過高是有問題的，這正應了經濟學家費雪的話“問題不在投機，而在於借債投機”。

對於美國經濟是否已經衰退，社科院金融所貨幣政策研究室副主任楊濤則認為，“美國經濟增長先行指數已經掉入零點，預計了美國衰退期的到來”。清華大學中國與世界經濟研究中心研究員袁鋼明有不同看法，“我覺得美國沒有跌入下降性衰退。只要不是負增長，美國就躲避了這次危機，我覺得有可能躲過。”

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