葉檀：巴菲特抄底中國是大小非圈錢遊戲在境外的繼續_財經

葉檀：巴菲特抄底中國是大小非圈錢遊戲在境外的繼續

2008年08月26日 08:10每日經濟新聞【大中小】【列印】

只有盲目的樂觀主義者才會認為次貸危機與中國經濟下滑風險已經平穩度過。過於衝動的投資者，在這幾輪的反彈抄底中，收穫的是纍纍傷痕。

我不擔心外資抄底，堅信政府會出臺政策挽救實體經濟，最擔心的是資本市場在市場幌子下，繼續進行增量發行大小非、大小非解禁圈錢等遊戲。

據報載，巴菲特在接受CNBC採訪時，透露不久前曾報價5億美元想購買一隻中國股票，但是遭到拒絕。這個市場細節說明兩個問題，在中國實體經濟遠期前景看好的情況下，一級市場贏利空間很大，巴菲特是把產業資本與金融資本結合在一起，實際上是大小非圈錢遊戲在境外市場的繼續；政府不想讓巴菲特在中石油狂賺30億美元、美國遊戲在建設銀行身上賺200多億元人民幣的舊戲重新上演。如果說當時賤賣還有金融機構瀕臨破產等技術性理由當遮羞布，現在找不到任何理由可以搪塞國內巨大的反對聲浪。對於熱錢的恐懼，如何反熱錢，差不多已經成為制訂經濟政策的核心要素。即便有外資進入，也是以離岸交易或者由國內機構為其開道。

至於宏觀經濟，同樣無需過多憂慮。實體經濟大幅下滑，影響到就業、稅收等重大社會問題，我們會看到1998年以後“拯救大兵雷恩”一幕重新上演。不要忘記，當GDP下挫到8%以下，經濟問題就會蛻變為政治問題與社會問題。

目前對宏觀經濟政策糾偏，意味著從去年下半年開始，對於全球經濟形勢的判斷，對於國內經濟形勢的判斷，有嚴重失誤之處:既沒有預料到次貸危機的嚴重性，也沒有看到全球經濟巨變產生的滯脹壓力，出臺幾項經濟緊縮政策，造成許多民企倒閉。上半年我國的消費、投資、出口的同比實際增速全線下降，根據國金證券發佈的最新產業分析報告，2008年工業企業面臨成本與需求雙重壓力，需求壓力遠遠大於前3年。

龔方雄的報告露出刺激經濟的蛛絲馬跡。刺激舉措實際上已經出臺，以放鬆對中小企業的信貸規模為先導，流傳市場的討論中的擴張性財政政策方案，涉及金額大約3700億元，包括1500億減稅計劃和2200億新增支出計劃。據權威的市場機構透露，減稅計劃包含了個人所得稅起徵點提高、出口退稅、中小企業稅收優惠等幾個方面，總額涉及1500億元。新增支出幾乎包括了民生和投資等主要領域。如社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、公共建設350億元、國企補貼80億元、能源、大宗商品進出口補貼280億元等。與以往以政府項目擴大投資，以房地產、汽車拉動內需不同，如今政策以減稅、增收與擴大保障範圍提振內需市場。這是正確的決定，但遠水解不了近渴，如果經濟持續下滑，政府的項目投資比例將大幅增長。

樂觀主義者認為，隨著政府一系列刺激經濟的舉措出臺，將很快扭轉中國經濟下滑形勢，資本市場也將隨之風生水起。我的答案是，不要這麼快下結論，除非看到具體政策出臺，否則一切都是紙上談兵。即便實體經濟受到刺激，也不會很快傳導到資本市場。此時輕舉妄動，結果是成為大鱷的口中之食。

資本市場與實體經濟的不同之處在於，這是一個向某些企業、某些人士定向輸送資金的市場，是以往銀行信貸市場的替代產品——實體經濟如果大幅下挫，必定帶累資本市場同步下行；如果實體經濟轉頭向上，資本市場未必如影隨形。我國資本市場是特殊材料製成的。目前估值水準與高位比下降一半以上，但按照大小非的估值來算，還是高得離譜。

管理層對於大小非的態度讓人十分費解，一方面頻頻吹風表示約束大小非，另一方面卻懷著歉疚感不斷安撫大小非。證監會有關負責人22日表示，對解除限售存量股份“沒有絲毫意思不讓其賣”。解除限售存量股份減持是在股改順利完成以後遇到的新問題，其本質是在全流通環境下的大宗股份轉讓。不讓解除限售存量股份出售或給其加大出售成本，“這是倒退回去的思路”。如此定性，解決大小非將遙遙無期，二次分售等不過隔靴撓癢，強制性紅利政策不會出臺，錯誤的增加基金數量等救市手段還會延續——這意味著，資本市場將在後奧運時代延續疲弱光景。

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