國際資本流動的原因、路徑和趨勢_財經

國際資本流動的原因、路徑和趨勢

2008年09月03日 20:32【大中小】【列印】

國際資本流動的原因、路徑和趨勢

20世紀90年代以來，在許多因素的共同推動下，人類的經濟生活和經濟行為都發生了巨大而深刻的變化，當我們回望這一歷史過程時，我們不能不承認，國際資本流動作為其中一個因素的確從多個方面改變了我們生活。

     國際資本流動(international capital flows)是指資本在國家(地區)與國家(地區)之間的轉移，包括流入與流出兩個方面。由於國際資本能對各國的實體經濟和金融市場變動做出迅速反應，使資金以最快的速度從效率較低的地方流向效率較高的地方，實現全球範圍內的資源配置，從而成為經濟全球化的載體。

   　　國際資本流動的規模和原因

     20世紀90年代以來，國際資本流動速度進一步加快，通過促進國際貿易發展和提高國際市場效率兩個方面，推動了世界經濟的快速增長。在過去20年中，全球GDP年均增長速度為3.8％，國際貿易年均增長速度為7％，國際資本流動年均增長速度為14％。也就是說，20年來，國際資本流動的增長速度是國際貿易的兩倍，是世界經濟的4倍。

     最近國際資本流動速度進一步加快，以國際直接投資為例，1998年-2000年間，國際直接投資流量年均增長將近50％，2000年國際資本流動規模達到1.4億美元，達到歷史峰值。從2003年起，國際直接投資規模持續擴大，2006年達1.3萬億美元，同比增長38％。國際貨幣基金組織預計，2007年可達到1.5萬億美元，將再創歷史新高。

     那麼，是什麼因素推動了國際資本流動？是什麼力量推動著發展中國家積極加入這一過程？我們可以用投資發展週期理論、技術創新和產業升級理論來解釋這一問題。

     投資發展週期理論認為，一國的對外投資能力主要取決於其經濟發展階段。在人均國民生產總值400美元以下的第一階段，沒有或只有極少量的資本流入，對外投資凈額為零或負數。第二階段，人均國民生產總值在400-1500美元之間，外資流入增加了，但本國對外投資極少。第三階段，人均國民生產總值在2500-4750美元之間，資本的流入和流出同時出現了，不過，由於此時資本流入大於流出，對外凈投資額仍然為負數。第四階段，人均國民生產總值4750美元以上，資本流出大於資本流入，對外投資凈額擴大。半個世紀以來，發展中國家的資本流動情況大致符合這一趨勢，我國的資本流動情況也基本符合這一邏輯。

      技術創新和產業升級理論認為，發展中國家企業技術能力的提高既是積累的結果，也是積累的過程。由於技術創新是一國產業和企業發展的根本動力，因此，技術積累對經濟發展的作用，無論是在發達國家還是在發展中國家都是相同的。不同的是，發達國家企業的技術創新主要表現為“研發能力”，發展中國家企業的技術創新主要表現為“學習能力”，因此，發展中國家的對外投資可能會遵循“周邊國家-發展中國家-發達國家”的路徑進行。我國對外投資的發展也正在經歷這樣一個過程。

   　　國際資本流動的渠道

     如果從流動形式上分，國際資本流動可以分為國際直接投資(FDI)、國際證券投資(FPI)和國際借貸，它們構成了國際資本流動的主要渠道。此外，近年來，私人股權投資基金的跨境投資發展迅速，成為一種新的國際投資方式和國際資本流動渠道。

   (一)國際直接投資

     國際直接投資是指一國企業和居民對另一國進行生產性投資，並由此獲得對投資企業控制權的一種投資方式。國際直接投資包括對廠房、機械設備、交通工具、通訊、土地或土地使用權等各種有形資產的投資，以及對專利、商標、諮詢服務等無形資產的投資。

     直接投資可以分為四種形式：一是創辦新企業，即投資者在國外直接創辦獨資企業、設立跨國公司分支機構或創辦合資企業；二是直接收購，即投資者在國外直接購買企業。三是購買國外企業股票，並達到一定比例。四是利潤再投資，即投資者利用在國外投資所獲利潤對原企業或其他企業進行再投資。國際投資最早出現在二戰以後，20世紀80年代迅速發展，20世紀90年代，成為國際資本流動的主要形式，目前發達國家的國際資本流動中有75％以上是國際直接投資。

   (二)國際證券投資

      國際證券投資是指以在境外公開市場流通的股票、債券等有價證券為投資對象的投資行為，主要包括國際債券投資和股票投資兩種。一般來講，國際債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在另一國發行的以當地國貨幣計值的債券，比如，在美國發行的外國債券(美元)稱為揚基債券；在日本發行的外國債券(日元)稱為武士債券。歐洲債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發行的債券。比如，歐洲美元債券是指在美國境外發行的以美元為面額的債券。歐洲日元債券是指在日本境外發行的以日元為面額的債券。

     國際證券投資是國際資本流動的一個重要渠道，也是一種新趨勢。近年來，一些發達國家的國際證券投資規模已經超過直接投資，成為國際資本流動的主要形式。根據國際貨幣基金組織統計，2005年美國、加拿大和日本用於對外證券投資的資本分別達到1801億美元、427億美元和1964億美元，均大於其國際直接投資規模。發展中國家的國際證券投資也呈快速增長之勢，2005年達到2058億美元𡊨比1995年增長130％，比2000年增長123％，佔流入發展中國家資本總額的31％。

   　　(三)私人股權投資基金的跨境投資

   私人股權投資基金是介於國際直接投資和國際證券投資之間的一種新的國際投資方式和渠道，近年來，私人股權投資基金的跨境投資發展迅速，引起越來越多投資者的重視，也值得我們進一步關注和研究。

      私人股權投資基金是于20世紀80年代在歐美發展起來的，其投資對象一般為非上市公司，所謂“私人”股權，即是相對於證券市場的“公眾”股權公司而言的。這種基金主要是通過非公開方式集合少數投資者的資金設立起來，銷售與贖回也都是基金管理人私下與投資者協商進行，因此，有時也被稱為私募股權投資基金。國際私人股權投資基金的投資方式有三種。一是風險投資(Venture Capital)，以投資初創企業為主，在企業成長過程中獲得投資回報；二是私人股權投資(Private Equity)，即購買處於成長期的私人企業的部分股權，一般待企業上市後出售獲利；三是收購(Buy-Out)，一般以通過杠桿融資為手段，收購處於成熟期的企業，對企業進行重組後獲利退出。私人股權投資基金與直接投資相比，有兩點不同：一是私人股權投資基金的投資週期較短，一般不會超過10年；二是私人股權投資基金只負責公司的長期發展戰略，一般不會直接參與公司的管理和運營。2006年，私人股權投資基金參與跨國並購的金額達到1580億美元，比上年增長18％。

   　　國際資本流動的方向

     20世紀90年代以來，隨著全球化進程加快，美國等發達國家利用國際資本流動和國際貿易發展創造的有利環境，推動產業結構轉型升級，將國內製造業大量外移，其產業鏈延伸到世界各地。通過在全球範圍內的資源配置來降低生產成本。在國內大力發展高新技術產業和現代服務業，目前現代服務業在美國經濟中所佔的比重越來越高，達到80％左右，而工業產值在美國經濟中所佔的比重越來越小，僅為20％左右，其消費品和製成品大量依靠進口。與此同時，亞洲等發展中國家成為製造業國際轉移的最大承接地，東亞製造業的平均年增長率達10％以上，成為全球生產製造基地和各類製成品的出口基地，出口能力不斷提高，出口規模不斷擴大。也就是說，在國際資本快速流動的背景下，亞洲等發展中國家利用自然資源和勞動力優勢，積極參與國際分工，出口競爭力不斷提高，經常項目順差不斷擴大。這些順差主要為美國市場吸收，表現為美國經常項目的鉅額赤字。但美國利用其金融市場優勢，大量吸引國際資本流入，彌補經常賬戶逆差，維護國際收支平衡。比如，2004年美國經常項目逆差為6659億美元，當年資本凈流入8218億美元。這樣，通過國際資本快速流動，使世界經濟失衡表現為一種動態均衡。

     從國際資本流動方向來看，從20世紀90年代初，一些發達國家從資本凈流出國成為資本凈流入國，美國始終是世界最大的資本凈流入國，佔全球資本凈流出量的70％左右。20世紀90年代，歐盟國家基本上是資本凈流出，1999年-2002年轉變為資本凈流入，最近幾年又出現了資本凈流出。日本是最大的資本流出國，提供了世界資金需求的20％以上。20世紀90年代，發展中國家一直處於資本凈流入狀態，從2000年開始，出現了資本凈流出現象，並呈逐漸上升趨勢。

     下面，我們可以從直接投資的流出和流入兩個方面，來具體分析國際資本流動的方向。首先看流出情況：2006年，發達國家的國際直接投資規模超過1萬億美元，這些資金絕大部分流向了其他發達國家。美國是世界上最大的對外直接投資國，對外直接投資存量累計達到2.4萬億美元，其中，收益再投資是美國對外直接投資快速增長的主要原因，2006年美國收益再投資規模為2010億美元。歐盟是美國對外投資規模最大的地區，其次分別為亞洲和拉丁美洲。發達國家的跨國公司仍是其對外投資的主要渠道，它們佔了全球資本流出量的84％。2003年以來，發展中國家佔全球直接投資流出量的比重持續上升，2006年接近16％。

     再來看流入情況：2006年，發達國家的國際直接投資流入量為8570億美元，增幅遠高於2004年和2005年，最大流入國分別是美國、英國和法國。2006年，發展中國家外資流入量為4480億美元，創下歷史最高記錄，最大流入國分別為中國、中國香港和新加坡。2006年，發展中國家直接投資流入量的增速低於發達國家，但仍佔全球國際直接投資總量的1/3以上。

   　　國際資本流向的產業

   20世紀90年代以來，國際資本快速流動也推動了世界各國產業結構的調整，即由資源開發和勞動密集型產業向資本和知識密集型產業轉移，由製造業向高新技術產業和現代服務業轉移。以國際直接投資為例，從20世紀40年代到80年代中期，製造業一直是國際直接投資的重點，20世紀70年代初期，現代服務業僅佔國際直接投資存量的1/4，20世紀90年代之後，這一比例接近50％，2005年，上升到60％以上。同時，初級部門佔國際直接投資存量的比例由9％下降到6％，製造業則由42％大幅下降至34％。2005年，現代服務業在國際直接投資存量中的比例達2/3。
（來源：中國經濟時報）