□亨達集團

　　儘管從歷史情況來看，每逢內地A股市場休市而香港股市仍在正常交易的時段，H股市場多會出現習慣性的大幅上漲行情；但在剛剛過去的“十一”黃金周內卻出現了相反的情況。H股市場在其間的四個交易日內出現了較大幅度的下跌，國企指數一週累計跌幅達到6.00%，收報9013.27點。煤炭、銀行、石化及有色金屬類股份全線下跌，令指數備受拖累。

　　市場在如此低位再度出現較大幅度的跌勢，恐怕只能從信心缺失方面尋找原因，美國政府救助計劃的一波三折不過是香港股市跌宕起伏的一個“導火線”。事實上，對於相當數量的H股而言，在當前的市場條件下都很難找到其進一步下跌的理由。比如三隻煤炭類H股中國神華（01088.HK）、中煤能源（01898.HK）和兗州煤業（01171.HK）上周分別出現高達10.29%、14.89%和16.40%的累計跌幅，收至18.30港元、8.00港元和7.70港元，國際原油價格的大幅下跌引發市場對煤炭價格將持續下跌的預期，可能應是導致煤炭股連續下跌的根本原因。近日有外資投行機構預期內地熱煤及焦煤正面對下跌週期，因此降低煤炭行業的評級並大幅削減上述三隻煤炭類H股的目標價46%-77%之多。

　　不過，上述觀點似乎有些太過悲觀。全球經濟增速減緩導致石油需求減少進而導致石油價格下跌，但這種鏈條對於國內的能源市場特別是煤炭市場可能不會產生太大影響：一方面，從目前情況看，在全球整體經濟增速減緩的背景下，中國經濟應可獨善其身並且仍能保持相對較高的增長速度，這意味著國內的石油、煤炭等能源需求仍然強勁，在中國能源價格本來已經偏低及過去多年能源價格一直未能理順的情況之下，我們很難預期國內石油、煤炭價格會大幅下降到更低的水準。另一方面，相比石油而言，同等熱值的煤炭價格更低，這意味著正常情況下煤炭價格下跌的空間會較石油小。特別是在國內環保標準相對寬鬆的情況下，石油價格的下降仍很難令其對煤炭更多地替代，進而對煤炭的價格帶來更多的壓力。

　　如果說上述價值鏈條尚未被市場充分認識的話，中石油（00857.HK）股價隨原油價格大幅下跌就令人更加難以理解。上周中石油H股大幅下跌9.19%至7.71港元。從盈利模式看，中石油的盈利隨原油價格的下降而增加，原因是原油價格的下跌將直接導致公司油田服務費用及石油特別收益金的大幅減少，對於公司而言是一種單向的利好。

　　上周中國平安（02318.HK）逆勢上漲5.26%，收至50.00港元。如果說公司洽購富通集團資產管理子公司股權計劃擱置成為推動其股價逆勢上漲的主要力量，倒不如說其股價漲勢來源於針對此前過分下跌的一種糾錯行情。

　　儘管世界經濟及金融市場形勢仍難以樂觀且市場信心恢復尚待時日，但一些積極的因素正在逐步積聚。比如，已有地方政府出臺針對房地產行業的救助舉措，而包括高盛在內，越來越多的機構投資者也開始認為H股市場已經具備長線買入的價值。目前市場多預期假期之後國內將推出更多政策利好，如果相關措施得以落實，H股和A股市場反轉向上並走出一輪獨立於境外市場的行情也不無可能。