券商行業研究

7月份PPI創下12年來新高，有人質疑電價能否再次上調，我們認為PPI上升對CPI傳導作用有限，為宏觀調控而犧牲電力行業只是權宜之計。電力行業作為市政公用及經濟社會的基礎性行業，對經濟發展和民生起著直接且極其重要的影響，發電企業若長期處於微利乃至虧損狀態，將導致新增投資停滯甚至出現電荒，其危害同樣不比CPI影響小。因此再次調整電價或給予電力企業財政補貼的概率較大。

上半年電力需求增速放緩， 但我們認為從中長期來看，由於我國經濟未來幾年繼續看好，下游各主要高耗電行業增速基本保持平穩，電力行業需求具有一定剛性，行業中長期穩步增長趨勢仍然明確。此外，供需缺口擴大化所導致的“剪刀差”有望帶來利用小時數的回升，從而提升景氣度。

對於電煤走勢，我們的觀點是:一方面政策抑制價格泡沫，另一方面煤炭需求增速的下降、運力提高均對緩解煤炭供給緊張有積極貢獻，供需關係的緩解將在煤炭價格上得到體現。此外，國際煤價也將有所回落，國內外價差收窄將會削弱煤價上漲動能。

估值方面，我們認為目前部分電力藍籌股僅1.7-1.9倍PB（市凈率），具備一定估值吸引力。眼下標普500公用事業板塊10年來平均PB均值為1.9倍，我國部分電力藍籌僅1.7倍，已經低於國外同行，更遠遠低於滬深300平均3.42倍的PB水準。

至於行業是否迎來拐點，我們建議投資者動態觀察核心要素是否有利好電力行業的趨勢。在電煤限價的情況下，電力行業的成本已基本得到鎖定，使得業績不確定性大幅降低，並且電價、煤價、利用小時數三個影響行業的核心要素均有向好趨勢，因此，我們認為，二季度作為階段底部的概率較大，未來任何政策面或市場面利好將使得行業景氣度重新進入上升通道。電力作為公用事業行業，其需求增長的穩定性和防禦特性將會令投資價值顯現。當然，我們也提醒投資者關注電力行業的風險，原因不僅在於煤價大幅上漲，而且火電行業的財務成本也日益沉重。

■投資建議

選取煤電一體化程度較深的低PB火電股，其在一定程度上能夠緩解或抵消燃料成本上漲的不利因素，綜合考慮公司基本面實力，我們選取超跌的安全品種為:國電（600795）、華能（600011）、國投（600886）等；此外，我們也看好水電行業，因其成本獨立，如長江電力（600900）、川投能源（600674）、文山（600995）、桂冠（600236）等。長城證券